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基本面分析的一些简单技巧——经营分析

基本面分析总体来说分为两部分，经营和财务。本人的习惯是先看经营再看财务。另外有些人独爱分析财务数据，计算各种数值和比例，个人认为这是本末倒置的研究方法。先把公司经营搞清楚，对财务就会有比较深刻的理解了，因为财务数据本来就是用来反应经营成果的。所以我们要先了解公司在做什么（经营分析），然后再看他做的怎么样（财务分析）。

下面介绍一些简单的经营分析技巧，属于我们的投资风格，与大家多交流。

①产品质量/市场份额

通常公司在招股说明书和年报里都会把自己的产品吹捧一番，说自己的产品销量保持良好的销售状态，拥有较高的市场份额。要判断产品的质量和市场份额如何，只要自己去商场转一转，或者上京东、淘宝商城、阿里巴巴、当当此类的电子商务平台，对比他与竞争对手的产品以及消费者评价就好了。正所谓金杯银杯不如老百姓的口碑。举个简单的例子，去电影院看电影之前，都会在豆瓣网上查评分，高于7分（满分10分）的电影才掏钱去电影院看。

②公司利基

利基是借用彼得林奇的概念，简单地说就是指公司的优势，包括技术优势，渠道优势，客户优势，地域优势等。比如对于商场和高速公路来说，地域优势就很重要。再举个例子——潍柴动力，是国内最牛的重型机械发动机供应商，具有很强的技术优势，只要想得到重型机械公司都是他的下游客户，比如三一重工，中联重科，徐工机械，山推股份等。

③客户/供应商集中度

一般来说公司上下游客户或供应商集中度不宜过高，否则对方的议价能力太强，在价格和资金占用方面对公司造成很不利的影响。客户或供应商集中度过高，总有一种命悬一线的感觉，鸡蛋放在一个篮子里，太危险了。对单一客户依赖程度高的公司一般都不是好公司。曾经名噪一时的海普瑞就是如此。海普瑞的大客户是赛诺菲-万安特，2010年销售额占总收入77.34%，海普瑞对这一情况的解释是下游客户较少，但事实上，海普瑞的竞争对手千红制药却并未出现类似的情况。针对海普瑞客户集中度过高的问题，我们做了更深入的研究，发现海普瑞与赛诺菲之间有着千丝万缕的联系，得益于高盛在中间穿针引线，运作得力，不惜愚弄中国的投资者……具体不再赘述，总之这个公司想爆它黑幕的大可以去继续深究。

④关联交易

关联交易分为经营性的和偶然性。经营性的关联交易是指关联方本身就是上市公司的稳定供应商或客户。偶然性的关联交易是指关联方与上市公司发生的收购股权和资产的交易。经常性的关联交易占比不宜过高，个人忍受的上限是20%。而偶然性的重大关联交易，尤其是与母公司之间交易，要注意两种情况——上市公司高价买入母公司资产；上市公司贱卖资产给母公司，凡是有这两种情况出现的公司都有大股东（内部人）掏空上市公司的嫌疑。

⑤是否不务正业

以前在微博提到过美国人的膀胱理论——上市公司钱多了就会乱搞，一旦乱搞必然会影响主业。上市公司一般会把自己的“乱搞”修饰为“多元化”。彼得林奇很反对多元化，并讽刺为多元恶化。郎咸平也说过100个老板分别经营100个不同行业的公司，同时犯错误的概率几乎为零；但一个老板来投100个不同行业的公司，其犯错误的概率几乎为100%。目前不务正业的两大症状是：非房地产企业投房地产而且赚得盆满钵满；非金融企业投股票而且亏得一塌糊涂。举两个例子——国际实业和龙江交通。国际实业2010年业绩大幅增加，主要来自于房地产业务，而其主业煤焦化业务没啥特别表现。龙江交通是黑龙江的一个高速公路公司，核心资产是哈大（哈尔滨-大庆）高速公路，全长约140公里，业务规模较小，但货币资金还算充裕，于是这家公司开始乱投股票，公司重仓万泽股份和万科，亏损超20%。

经营分析先介绍这么多，后续再分享一些财务分析的技巧。本人比较喜欢简单，直接，明了的逻辑，不喜欢资料堆砌以及故弄高深的东西，以后的文章均是这个风格。

基本面分析的一些简单技巧——财务分析

 财务分析需要有一定的会计基础，能看懂报表里常见科目的意思就足够了。财务分析收入最普遍的使用方法是资产质量、资产周转效率、盈利能力、现金流、负债结构及偿债能力分析。财务分析的指标之多令无数人望洋兴叹，在这里我们也不想多提如此纷繁复杂的财务指标，要不然我们写的烦，大家看着也恶心。

 下面简单介绍一些财务分析的简单技巧，不管懂会计的，或不懂会计的，搞财务的，或不搞财务的，都可以看看，相互交流。

①货币资金

货币资金是非常重要的资产。公司经营为的啥？不就是为了赚钱吗？在流动性紧缩的今天，货币资金尤其重要。货币资金的衡量没有固定的标准，只能大致说资金越充裕越好，如果有公司货币资金业务规模年年扩大，但货币资金年年减少，那就要谨慎了。和货币资金直接对应的一张报表就是现金流量表，表示了现金的流入和流出。“销售商品、提供服务收到的现金”与“营业收入”的比值（俗称“收现比”）大于1是比较理想的，不过不同行业差别挺大的，不能从“1”而终。

②预付账款和预收账款

预付账款是预先付给别人的款项，自己的钱被别人免费占了，预付账款当然越少越好。而预收账款正好相反，是预先收取别人的款项，可以免费占用别人的钱，当然是越多越好。举个例子，三一重工向潍柴动力等供应商采购发动机，必须预付采购款，2010年末三一重工的预付账款为13.35亿元，货币资金为59.70亿元，说明三一重工相当一部分的货币资金被潍柴动力此类的供应商占用了，好在三一重工资金充裕，预付账款对其资金流转影响有限。

③其他应收款、其他应付款、其他流动资产、其他非流动资产……

凡是金额较大的带“其他”两个字的科目都值得关注。所谓“其他”就是和正儿八经的经营业务关系不大的东西。这里要重点关注公司与关联方发生的“其他应收款”，比如大股东占用上市公司资金，就很可能体现在“其他应收款”科目。

 ④可供出售金融资产

自从2007年我国推行新会计准则之后，“可供出售金融资产”科目就诞生了，成为了上市公司调节利润的极好工具。可供出售金融资产大部分是上市公司用闲钱购买的股票、债券等金融产品，其中股票居多。可供出售金融资产的浮亏、浮盈都不经利润表，直接计入所有者权益，换句话说就是不影响当期损益。只有在股票/债券出售的时候，累计产生的损益才一次性计入利润表中，反应为投资收益。鉴于国内上市公司炒股水平有限，大部分都在亏损。上市公司遇到亏损一般都不会立马卖出股票，卖了就会影响利润表。对于还未出售的可供出售金融资产，要计算其浮亏金额，如果浮亏过大，相当于出现了资产减值了，已经伤害到了股东利益了。举个例子，宇通客车买了5.4亿元的中国平安和中国人寿的股票，被深度套牢，仅2011年期间就浮亏8700万元，他是不会卖出影响利润表的。

⑤固定资产和无形资产

固定资产和无形资产是非常重要的资产科目，固定资产折旧和无形资产摊销也成为最常见的利润调节手段。建议大家在看年报的时候一定要看看固定资产折旧年限和无形资产摊销年限，年限高得离谱的，说明在虚增利润。对于上市公司变更折旧年限和摊销年限的情况一定要警惕。前段时间研究的上海汽车就是通过这种手段调节利润的。固定资产和无形资产还存在减值的可能，这些资产减值损失一经计提就不可转回，除非出售这些资产。一般计提减值是在产品销量严重下滑，或者产品被淘汰，相关设备未来现金流减少，无法收回成本，才会计提减值。如果哪个公司产品被淘汰，但是没计提减值损失，那就是虚增资产和利润，反过来，如果哪个公司产品销售红火，还拼命计提减值损失，那就是在隐藏利润，就跟上海汽车一样。

⑥长期股权投资

长期股权投资是一个公司对外投资，持有的其他公司的股权。这个科目存在极大的利润操纵空间，实在一言难尽，因为长期股权投资是会计处理最复杂的一个资产。简单描述一下吧，对于长期股权投资占比较高的上市公司，要看看他重点投资的企业，都是做什么的，做的怎么样，上市公司对这些企业的持股比例有无大的调整。有的上市公司投资了上百家企业，要想把长期股权投资弄清楚，还真得下功夫把重要的被投资企业好好研究一番。如果所投企业大部分稳定盈利，长期股权投资资产质量较好，如果长期亏损，公司也没有任何改善措施，那么长期股权投资不靠谱。这里不得不提到龙江交通，他投了4家企业，有2家年年亏损，1家盈亏平衡，1家盈利，长期股权投资整体质量低。

⑦短期借款和长期借款

公司借款最好全部是长期借款，这样就不用像短期借款那样每年都要回笼资金还给银行，然后再借出来。借款要关注一下高峰还款期的资金压力，还要再看看公司的平均借贷成本，这个反应了公司在银行心中的地位，也反映了公司低成本融资的能力。中国借贷市场就存在着明显的马太效应，好企业明明不需要借钱，但银行愿意借给他，而且利率低；差企业最需要钱，但银行不待见，即使贷款，也是资金成本偏高。

⑧商誉

商誉是什么？是公司收购别的公司出的溢价部分，准确来说，他不是资产，不能带来现金流，只有可能带来减值损失。如果一个公司商誉金额过大，只能说明这个公司花了不少傻钱，溢价买了别人的股权，这对股东是一种伤害。

⑨投资收益

投资收益分为两种，一种是经常性项目，比如长期股权投资确认的投资收益；一种是非经常性项目，比如炒股所得。对于经常性的投资损益，应当保持一定的稳定性，否则就是不好的信号。而对于非经常性投资损益，不具有可持续性，如果在营业利润中占比较高，只能说明上市公司盈利能力不可持续。分析投资收益时一定要区分经常性投资损益和非经常性投资损益。

⑩营业外收入、营业外支出

营业外收入和支出，是与营业无关的收支，属于非经常性项目。营业外收入，包括政府补贴、走在路上捡到钱、资产卖出了溢价等，营业外支出，包括罚款、走在路上丢了钱、资产打折出售等。营业外收支金额较大会影响净利润，但影响不具有持续性，要判断公司的盈利能力，还是要重点关注公司的经常性损益科目。营业外收入大了没啥不好，但营业外支出大了，就非常糟糕。

 会计科目就是这么繁多，先简单介绍这些吧。其实会计制度设计的初衷是找到一个最科学公正的方法来衡量公司的财务状况，但是道高一丈，魔高一尺，上有政策，下有对策，目前没有公司不做假账——出于各种目的的假账。做假账已然成为了财务人员发挥创造力的完美舞台。有人会说，既然公开财务数据都是假的，那就没必要去关注财务数据了。其实不然，财务数据虽然不能完美表达真实的经营成果，但他是相对最准确的数据了。另外，整个股票市场都是根据现有的财务数据来估值，所以做假账也存在一个均值和系统风险，也就是说假账不能做得太离谱，否则市场就会有反应。这样看来，财务分析还是非常重要的基本面分析方法。

——– 转摘自侯安扬博客http://blog.sina.com.cn/s/blog_8278d69e0100u6nn.html

彼得.希夫在去年的一次演讲中，嘲讽希拉里的中国之行，他调侃道，几周前，希拉里·克林顿访华，其目的就是乞求中国继续购买美国国债。她说：“我们是拴在一条绳上的蚂蚱。”。而实际上她想告诉中国人的是：“你们应该让你们的公民把钱拿出来，借给我们，然后我们可以把这些钱交给我们的公民，让他们用你们的钱购买你们生产的产品，与此同时你们的公民可以获得工作。”这就是希拉里想达成的交易。中国人完全应该这样告诉希拉里：“不不不，你知道吗？我们有个更好的主意。为什么不把那些钱留给我们自己的公民，让他们用自己的钱买自己的东西。这样一来我们还能保全所有的产品。”希拉里想说的是：“我们得到了东西，而你们得到了工作。” 然后，他说，中国借钱给美国，获得的不是就业而是奴役！

无可否认的是中国经济的崛起与出口导向型的经济是分不开的，依靠着丰厚的人口红利和低估汇率措施，我们拥有了世界工厂的称谓。然而这并不能代表中国可以一劳永逸的沿着这条道路走下去，人口红利不是用不完的，随着生产力的提高，劳动力价格的提升是在所难免，也是理所当然的。国民，特别是底层的产业工人，有权利更多地分享国家经济增长的成果，所以不能在去奢求去和像越南这样的国家“攀比”谁的工资更低。换一句说，国家若想让拉动内需这一新的国策落实，完成经济模式的转轨，便应该放手实现人民币汇率的自由浮动政策，至少短期内，应该让人民币在可控制的范围内平稳的升值。从历史的数据来看，从1985年至1996年的10年间，人民币的汇率贬值超过500%，而纵然在2005年汇改之后到今天，按照购买力的平价指数（PPP）来计算，人民币美元的汇率比，仍然被低估了差不多1倍的样子。多年来，我们靠用出口低端劳动品和自然资源辛辛苦苦换来的收入，在国际市场上不断的购买美国债务，以达到地抑制人民币与美元的汇率的目的，不知不觉中已经进入了一种可悲的恶性循环之中：我们低估人民币为了在出口上有优势，而反过来又用出口获得的收入去购买包括美债在内的外汇，从而长期保持人民币在一种持续被低估的状态上，而获得出口上的竞争力。所以当下，身为美国第一大债主的中国，不仅不值得骄傲，反而是一种难以启齿的尴尬境地。现在的中国政府就像股市里一个拙劣的庄家，在高度控盘一只股票之后，不知道该如何“高位出局”，因为哪怕如果抛售其中的一部分，都会引起更进一步的下挫雨贬值，所以不仅不能抛，反而要不断买入来护着盘。这从已经公布的统计数据就不难看出，纵然2010年的9月到10月间，中美两国就汇率争论进入白热化，但就在那2个月里，中国分别增持了美国国债150亿和233亿美元。

这其实就是多年来我们人为低估汇率所造成的负面影响之一，本该藏富于民，用于改善国民生活质量的贸易收入，就这样轻轻松松的“打个白条”又回流到了西方人手中，我们不仅消耗着我们自身的资源，让西方人享受着廉价的商品，而且还借钱给他们，补贴他们的消费。多年来西方的通货膨胀一种保持在较低的水平上，很多西方学者都认为这得益于中国廉价的商品。所以，不要惊叹于为什么西方的市场上很多的商品的价格居然比国内还要低，归根结底这是我们为西方做出的贡献，我们一直在补贴着西方，是我们一直为西方人干着廉价苦力。这也就是本文开头彼得.希夫所说的，，中国借钱给美国，获得的不是就业而是奴役。

此外，人民币长期低估的另一个恶果便是人民币被动的超发。政府滥印发钞票在奥地利经济学派看来就是通货膨胀的真正原因。借用经济学家薛兆丰对这个问题描述，他说，“如果市场价是一块美元能够换五块钱人民币的时候，我们坚持不让对方拿五块钱，我们要让他拿六块，七块，八块，一定要给他们八块。这就是人民币不升值，坚持不升值的意思。这样的后果是什么呢？这样的后果就是大量的外汇涌入，因为在多换一块美金进来中国，他就多赚三块钱，如果1对8来算，如果实际市场价格是五块的话。大量的美元涌入中国，人民币就被动发钞，不是我们自己愿意发钞，而是外汇来了，就要按照这个比率换给人家。

这是过去五年发生的事情，我们的外汇储备拾级而上，一年一年上，上到现在以千亿为单元，拿了那么多美元干什么，借回给美国，等于整个社会替美国，替国际社会干活，然后他们给我印钞票，我们把钞票收集好了以后再还给他，让他保存。将来有一天他什么时候要还了，他们通过印钞票就可以还我们，这就是整个故事的简单版本。这是通胀的一个重要的原因。” 所以在今年超过5%的通货膨胀率面前，启动人民币升值与加息通道是大势所趋的。

所以，对于最近新一轮的人民币升值，本人是持肯定的态度。不仅有利于抑制本轮严峻的通涨压力，也有利于提高普通民众的消费能力。还是那句话，不要“宁与外人，不与家奴”，国民有权利分享中国经济成长的果实。但从长期角度出发，人民币应该回归浮动汇率下的合理估值，而非人为操纵。当然，我不赞同操之过急，一步到位，主要考虑是要给经济转轨留足时间，所以在平稳的可控制范围内的升值是合理应当的。

后记：低估人民币真的对你没影响吗？

触发我写这篇拙文的原因，是源于前天和2位朋友在车上的争论，不知为何说到了人民币汇率的问题。两位朋友都坚持认为，人民币低估对他们没有任何影响，反而升值后会导致劳动成本增加，从而造成大规模出口企业倒闭，工人失业。朋友的观点在当下很具有一定的代表性，抛开也许稍显虚幻的购买力水平不说，这个观点的显而易见的错误之处就在于从根本上忽略了货币低估导致的货币超发与通货膨胀间的深刻联系，纵然现在的像我一样年纪的人，对食品或者其他价格的涨幅的感觉不深刻，那么像已经和国际油价接轨，从而天天上涨的汽油价格是否你真的就没感觉到么？

第二个问题就更具有代表性，很多人总是觉得升值对出口业是毁灭性的。第一，正如我前文里所阐述的那样，就算我们继续操纵低估汇率，随着生产力提高所造成的劳力收入提高是合理且不可避免的，我们已经自然而然的开始远离“低成本”时代，从低端制造业类似阿迪达斯，耐克这样的企业近年开始迁往东南亚就可以看出，单纯的真正的低成技术的劳动密集行业已经开始离开中国。如果我们还一味的压低产业工人的收入，妄图恢复从前那种低成本优势，前些年沿海地区出现的用工荒就是佐证。所以，不管愿意不愿意增加内需与经济的转型是必须的，而且也是政府的长期国策之一。然而出口转内需，首先是要让国民的购买力增强，所以让人民币升值是必须的。第二，我不否认人民币升值对出口业的负面影响，然而这绝对不是毁灭性的。纵然按现在的升值幅度进行下去，我们的劳动力成本，仍然远远低于西方国家。用我自己的一个例子，本人在澳洲读书时，曾经在一个普通的酒吧餐厅里打工（清洁吧台打扫卫生之类的），一个小时的工资是16.8澳币，而本地工人的保护最低工资是20多澳币一个小时。等什么时候我们普通餐馆里的服务员一个小时能有16块人民币的工资时，在悲天悯人的说毁灭性的打击也不迟。第三点，也是最为根本的一点，人民币升值不利于出口的全部假设是基于出口商品的采购成本不变的前提下。然而人民币升值之后，抑制通胀，从而会使得原材料的价格回落，从而使得制造成本减低，又何来的毁灭性打击一说呢？更何况，人民币的升值又不是要一步到位，而是在稳健中缓慢上升。